由于早前公布的工業(yè)、投資、出口數(shù)據(jù)等高頻數(shù)據(jù)曾一路下滑，二季度GDP回落至7.5%并不出乎意料。但這一較差數(shù)據(jù)顯然已經(jīng)觸及了決策層既定的增長率目標下限，足以引起警惕，畢竟如果考慮到被高估的出口增速，真正的經(jīng)濟情況恐怕更差于此。當然，這也就意味著，倘若下半年宏觀經(jīng)濟政策難有作為，今年7.5%的增長率下限無疑將被突破。因此，筆者判斷，7月份或迎來宏觀政策的拐點，中央政府有望對防止經(jīng)濟硬著陸作出更大的努力。

具體來看，投資方面，1-6月固定資產(chǎn)投資同比增長了20.1%，比1-5月降低了0.3個百分點，且這一增速已經(jīng)創(chuàng)下了2003年以來的最低增速。其中，受到產(chǎn)能過剩影響，制造業(yè)同比增速為17.1%，比前5月增速繼續(xù)回落0.7個百分點。基礎(chǔ)建設(shè)投資對投資的支持作用也不牢固，鐵路運輸業(yè)、道路運輸業(yè)、水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)同比增速分別為22.2%、19.7%、31.3%，分別比前5月回落了2.3、1.4、1.2個百分點。另外，房地產(chǎn)投資亦有所下滑，同比增速20.3%，比1-5月回落0.3個百分點。

工業(yè)生產(chǎn)方面，6月工業(yè)增加值同比增長僅為8.9%，比5月回落了0.3個百分點，是自2009年5月以來的最低增速。分三大門類看，采礦業(yè)、制造業(yè)、電力、燃氣和水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增加值同比增長分別為5.8%、9.6%、6.6%。鋼材產(chǎn)量同比增長7.2%，比5月回落4.1個百分點；汽車產(chǎn)量同比增長13.5%，比5月回落2.2個百分點。

消費方面仍是當前經(jīng)濟增長的唯一的亮點，6月社會消費品零售總額名義增速為13.3%，比5月增速略高了0.4個百分點，扣除價格因素實際增長11.7%。另外，6月餐飲收入有所回升，同比增速為9.5%，比5月回升0.3個百分點，顯示在受到政府提倡節(jié)儉與反腐的影響之下，部分高端餐飲企業(yè)開始轉(zhuǎn)型，通過為中等收入群體提供更多服務(wù)改善經(jīng)營狀況。但二季度以來，由于金價變化較大，國內(nèi)金銀珠寶消費經(jīng)歷了大起大落。

對外貿(mào)易情況仍舊不容樂觀。特別是，近兩個月多部委協(xié)同打擊貿(mào)易套利行為以來，中國出口數(shù)據(jù)回歸真實卻異常疲軟。6月中國出口同比增速在5月1%的微弱增長后，繼續(xù)下滑至-3.1%，出現(xiàn)了自2012年1月以來的首次同比下滑。而伴隨著全球經(jīng)濟疲軟、勞動力成本上漲、貿(mào)易保護、人民幣升值等多重壓力，筆者預計，出口短期內(nèi)難以看到轉(zhuǎn)好的跡象。

相比于經(jīng)濟增長而言，今年通脹壓力似乎不足為慮。雖然6月CPI回升至2.7%，比5月高出0.6個百分點，但主要是受到了去年基數(shù)效應(yīng)的影響，食品價格、非食品價格環(huán)比均為0，顯示當前通脹并未出現(xiàn)較大壓力。而生產(chǎn)領(lǐng)域持續(xù)通縮也驗證了當前經(jīng)濟疲軟的局面。

總之，二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，當前經(jīng)濟增長態(tài)勢已經(jīng)處于艱難的局面，多數(shù)指標已經(jīng)回落至2009年上半年金融危機之時。另外，統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，二季度GDP環(huán)比比一季度有所回升，投資對經(jīng)濟增長的貢獻率提升且大于消費對經(jīng)濟增長貢獻率，這與二季度經(jīng)濟回落，悲觀的投資、穩(wěn)定的消費也不相符，數(shù)據(jù)中存在的矛盾或許表明真實的經(jīng)濟情況可能更糟。而這也就意味著，如果下半年政策方面若難有作為，今年7.5%的增長率下限或?qū)⒈煌黄啤?/P>

當然，決策層已經(jīng)認識到經(jīng)濟下滑的嚴峻形勢，近日李克強總理在廣西主持召開部分省區(qū)經(jīng)濟形勢座談會時便首次提出，宏觀調(diào)控要立足當前、著眼長遠，使經(jīng)濟運行處于合理區(qū)間，經(jīng)濟增長率、就業(yè)水平等不滑出“下限”，物價漲幅等不超出“上限”。筆者認為，這可以看作是一個關(guān)鍵信號，意味著下半年防止經(jīng)濟硬著陸將是主要政策任務(wù)。

當然政策何時以及如何落實更為關(guān)鍵。筆者認為，應(yīng)對經(jīng)濟下滑，外需很多情況下不在掌控之中，如海外需求疲軟、貿(mào)易保護主義抬頭、以及國內(nèi)勞動力趨勢性上漲等，因此擴大內(nèi)需仍是關(guān)鍵。例如，消費方面，通過改善消費環(huán)境，增加消費熱點提振消費。但值得注意的是，上半年居民收入增速有所放緩或為刺激消費創(chuàng)造阻力，未來仍需增加收入與轉(zhuǎn)移支付力度以提振消費。投資方面，應(yīng)繼續(xù)加大城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、鐵路投資、棚戶區(qū)改造、寬帶提速和4G建設(shè)、節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域投資等。

而從宏觀政策來講，雖然流動性充裕，但并未服務(wù)于實體經(jīng)濟，原因之一在于當前不少企業(yè)債務(wù)高企，借新還舊的現(xiàn)象廣泛存在，而這也間接推動了影子銀行收益率不斷攀高，資金從表內(nèi)轉(zhuǎn)移到表外。因此筆者認為，未來貨幣政策方面，價格調(diào)整即降息仍是盤活存量的重要內(nèi)容。而在降息之時，加快利率市場化，特別是加大存款利率上浮空間，有助于解決“影子銀行”產(chǎn)生根源，防范金融風險。另外，正如央行周小川行長日前所表態(tài)的，盤活資金需要向小微企業(yè)傾斜，并推動資產(chǎn)證券化的常規(guī)發(fā)展。

財政政策方面，今年經(jīng)濟下滑導致財政收入大幅減少，也相應(yīng)的制約了積極的財政政策。今年上半年財政收入累計同比增速僅為7.5%，這一增速是近二十年來同期的次低水平，最差的年份是2009年。這也是導致今年至今財政政策過于保守的原因，上半年公共財政支出增速僅為10.8%，是自1991年以來的同期最低水平。另外，結(jié)構(gòu)性減稅、轉(zhuǎn)移支付等利好政策也并未得到全方位體現(xiàn)。

筆者認為，越是經(jīng)濟下滑階段，越應(yīng)該發(fā)揮反周期財政政策的作用，加大財政支出和國債發(fā)行規(guī)模，以防止硬著陸的出現(xiàn)。筆者建議加快財稅體制改革，增加轉(zhuǎn)移支付給低收入地區(qū)的人群，及財政撥款加大基建投入。另外，采用財政貼息的辦法，推進企業(yè)技改及海外投資，允許人民幣貶值，以抵制經(jīng)濟持續(xù)下滑。

中期看，三中全會的全方位改革藍圖很值得期待，尤其是以城鎮(zhèn)化為核心的經(jīng)濟振興計劃，圍繞戶籍制度，農(nóng)村土地流轉(zhuǎn)及財政體制改革，為今后5－10年的可持續(xù)增長提供條件。

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