機場項目+高鐵項目。

在中辦、國辦印發(fā)《關(guān)于做好地方政府專項債券發(fā)行及項目配套融資工作的通知》（下稱通知）一個月后，首批專項債作項目資本金的案例出現(xiàn)。

通知首度明確，專項債可作重大項目資本金，金融機構(gòu)可提供配套融資。由于配套融資主要是貸款，市場稱之為“債（專項債）貸（貸款）組合”。

日前，內(nèi)蒙古自治區(qū)在中國債券信息網(wǎng)上掛出“2019年內(nèi)蒙古自治區(qū)政府專項債券（10-17期）”相關(guān)文件。文件顯示，該批債券中呼和浩特新機場項目和集大高鐵項目將發(fā)行專項債作為資本金，且都運用“債貸組合”的新模式。

項目實施方案披露，呼和浩特新機場項目總投資238.49億，目前已完成前期準備工作，計劃2019年開工建設(shè)，于2023年底竣工投產(chǎn)使用，其中機場工程投資210.5億。

該項目業(yè)主為呼和浩特機場建設(shè)管理投資有限責任公司，由呼和浩特國資委全資持股。

方案披露，機場工程項目的資金籌措分為財政資金、債券資金、融資資金三部分：

1）財政資金為100.24億（作為本金金），其中國家安排中央預(yù)算內(nèi)資金7.6億、民航發(fā)展基金22.3億。其余資本金由內(nèi)蒙古自治區(qū)出資37.67億，呼和浩特市出資32.67億。

2）本次發(fā)行專項債5億（期限10年）充當項目建設(shè)資本金。

3）剩余105.24億通過銀行貸款解決。其中，利用新開發(fā)銀行貸款6億美元（約合人民幣42億元），國開行內(nèi)蒙古分行和農(nóng)發(fā)行內(nèi)蒙古分行承諾提供中長期貸款支持。

國家發(fā)改委在今年1月批復(fù)該工程時要求項目資本金比例達到50%，且內(nèi)蒙古自治區(qū)和呼和浩特政府按照1:1的比例安排財政資金作為資本金。呼和浩特發(fā)行5億專項債計入資本金后，項目資本金合計105.24億占項目總投資的一般，內(nèi)蒙古和呼和浩特出資均為37.67億。

在通知下發(fā)前，專項債并不能作為資本金，通知相當于開了一個“口子”。通知稱，允許將專項債券作為符合條件的重大項目資本金。

財政部金融司司長王 毅6月末在中國財經(jīng)報社、財政部政府債務(wù)研究與評估專項工作辦公室聯(lián)合主辦的“中債智匯高端沙龍”上表示，專項債券作為重大項目資本金的“符合條件”有嚴格規(guī)范：

一，主要是國家重點支持的鐵路、國家高速公路和支持推進國家重大戰(zhàn)略的地方高速公路、供電、供氣項目；

二，必須經(jīng)過收益評估，證明能夠償還才能作資本金，即項目本身必須要有收益；

三，資本金必須落實到項目實體，不得搞成資金池，不能放大資本金。

四，只能作項目的部分資本金，而不是全部；

在呼和浩特新機場項目中，5億專項債作為資本金，約占資本金的4.7%。這一項目中，相關(guān)方還使用了債（專項債）+貸（組）組合的模式，即專項債5億，貸款105.24億。

實施方案稱，呼和浩特新機場工程項目收入來源為客橋費、旅客服務(wù)費、安檢費、航站樓場地設(shè)施租用費、地面服務(wù)費和其他收入及呼和浩特市白塔機場資產(chǎn)處置收入等。

根據(jù)項目預(yù)期收益和融資平衡分析結(jié)果，本期專項債券本息資金覆蓋率可達7.6倍。評級公司將本期債券信用等級評為AAA。

集大高鐵專項債擬發(fā)行金額為11.4億，期限15年，主要投向新建集寧至大同至原平鐵路（內(nèi)蒙古段）。項目單位為內(nèi)蒙古交通投資（集團）有限責任公司，由內(nèi)蒙古國資委全資持股。

項目實施方案顯示，該項目擬建鐵路作為“八縱八橫”高速鐵路通道之一的呼南通道重要組成部分，已列入《中長期鐵路規(guī)劃網(wǎng)》。據(jù)估算，該項目歸屬于內(nèi)蒙古段總投資約113.31億，其中總投資的70%使用項目資本金，30%使用銀行貸款。具體來看：

1）專項債融資50億作資本金（后續(xù)陸續(xù)發(fā)行剩余部分）；

2）自籌資金28.31億作資本金；

3）銀行貸款33億。

在這一籌資方案中，專項債+自籌資金合計78.31億，占到總投資的七成。而專項債占資本金的63%。

本項目同樣運用了“債貸組合”的方式。東部某省財政廳債務(wù)處人士表示，“債貸組合”中，政府對項目單位的市場化融資不承擔任何的償債和擔保責任的。采用債貸組合方式的項目，其償還專項債券本息后應(yīng)仍有剩余專項收入，且預(yù)期收益能夠覆蓋專項債券及市場化融資本息。

根據(jù)項目可行性報告，該項目投入運營后的項目收入主要包括經(jīng)營性收入（客運收入、其他收入、沿線土地開發(fā)收益）和運營補貼收入。

項目測算方案稱，該項目在運營期內(nèi)預(yù)期可實現(xiàn)的可支配收入總額約257.79億，其中經(jīng)營性收入157.9億、補貼收入100億。上述實現(xiàn)的可支配收入全部納入地方政府專項收入核算管理，以用于發(fā)行專項債的本息償付。在扣除運營成本費用后（含貸款本息），剩余收益對專項債本息的覆蓋倍數(shù)為1.33倍。評級公司亦將該債券信用等級評為AAA。

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