李峰、張一愫：不同體量的公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力差異巨大，我們從微觀的角度對(duì)比了旅游行業(yè)不同體量的企業(yè)在疫情沖擊下，到底面臨什么樣的局面。

文丨李峰、張一愫

本次突發(fā)新冠肺炎疫情給餐飲、旅游、酒店等高度依賴客流量的行業(yè)都帶來(lái)了非常大的影響，但不同體量的公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力差異巨大，我們的研究從微觀的角度對(duì)比了旅游行業(yè)不同體量的企業(yè)在疫情沖擊下，到底面臨什么樣的局面。   整體來(lái)說(shuō)，大企業(yè)業(yè)務(wù)更加多元化，經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的選擇余地更大，在疫情的影響下雖然業(yè)績(jī)受損，但充足的現(xiàn)金儲(chǔ)備能夠幫助公司度過(guò)寒冬，同時(shí)豐富的業(yè)務(wù)布局也會(huì)幫助公司更快地從低谷反彈。   但中小企業(yè)業(yè)務(wù)相對(duì)單一，現(xiàn)金儲(chǔ)備較少，更有一些企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)狀況本身已經(jīng)惡化，疫情突襲可能會(huì)是壓死駱駝的最后一根稻草。      

體量不同的公司差距到底有多大

我們粗略地梳理了A股主板和新三板旅游景區(qū)板塊公司的經(jīng)營(yíng)情況和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，從下面這張表里，能夠清晰地看出不同體量的旅游公司在經(jīng)營(yíng)狀況、償債能力和抗壓能力方面的區(qū)別。  

  首先，新三板公司現(xiàn)金對(duì)營(yíng)業(yè)成本和三費(fèi)的覆蓋倍數(shù)在最近兩年明顯低于A股同類(lèi)公司。在疫情的沖擊下，旅游企業(yè)收入幾乎斷絕，成本剛性相對(duì)更大，中小旅游企業(yè)的現(xiàn)金對(duì)成本的覆蓋更為緊張。   其次，新三板旅游公司資產(chǎn)負(fù)債率較高，這意味著公司面臨更大的償債壓力。如果疫情持續(xù)更久，高杠桿公司的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更大。   最后，從現(xiàn)金占總資產(chǎn)的比例可以明顯看出，A股公司現(xiàn)金儲(chǔ)備更為充分，而現(xiàn)金正是疫情壓力下最重要的資產(chǎn)。  

  除去這些掛牌交易的公司，中國(guó)還有大量未上市的旅游公司，他們的體量甚至遠(yuǎn)小于新三板交易的公司。根據(jù)文旅部統(tǒng)計(jì)顯示，2018年末全國(guó)共有A級(jí)景區(qū)11924個(gè)，全年接待總?cè)藬?shù)60.24億人次，旅游收入4707.54億元人民幣，粗略計(jì)算，每個(gè)景區(qū)的2018年平均收入在3948萬(wàn)元，遠(yuǎn)低于新三板旅游公司平均2.6億的水平。這些公司受到疫情的影響將會(huì)更大，后果可能也更嚴(yán)重。    

大公司雖受疫情影響，但抗風(fēng)險(xiǎn)能力明顯更優(yōu)

  我們以A股市值第一的旅游景區(qū)公司黃山旅游為例，更直觀地分析大公司在疫情影響下的情況。   一方面，主營(yíng)業(yè)務(wù)多元化，抗風(fēng)險(xiǎn)能力高于單一業(yè)務(wù)。黃山旅游公司主要是立足黃山景區(qū)，開(kāi)展多項(xiàng)業(yè)務(wù)。   當(dāng)前主營(yíng)業(yè)務(wù)分為四個(gè)部分， 2019年上半年?duì)I收從高到低分別為酒店業(yè)務(wù)（3.09億元，占總收入42.47%），索道和纜車(chē)業(yè)務(wù)（2.49億元，占比34.22%），旅游服務(wù)業(yè)務(wù)（1.65億元，占比22.67%）和園林開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)（1.01億元，占比13.84%）。   公司并不依賴單一收入來(lái)源，而是圍繞整個(gè)旅游產(chǎn)業(yè)鏈鋪開(kāi)業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)地也從黃山景區(qū)開(kāi)始向外拓展，囊括太平湖景區(qū)和宏村等。多元化的經(jīng)驗(yàn)思路能夠穩(wěn)定收入，此前在2018年受到物價(jià)局調(diào)整導(dǎo)致門(mén)票價(jià)格下調(diào)的20%的影響下，公司依然能夠保持2019年前三季度收入持續(xù)增長(zhǎng)。   這次疫情雖然也給公司帶來(lái)了經(jīng)營(yíng)方面的影響，但是只要疫情得到了控制，公司憑借多元化經(jīng)營(yíng)策略能夠更快地帶來(lái)業(yè)績(jī)復(fù)蘇。   另一方面，現(xiàn)金流穩(wěn)定且賬面現(xiàn)金充足。   疫情發(fā)生后，黃山景區(qū)和太平湖景區(qū)自1月24日起停業(yè)，其酒店及餐飲業(yè)務(wù)大多位于景區(qū)內(nèi)，因此也幾乎停擺，且開(kāi)業(yè)時(shí)間未定。按照公司2019年一季度收入2.6億估算，平均每天收入294萬(wàn)。如果停業(yè)60天，將損失近1.8億。根據(jù)公司董事長(zhǎng)章德輝的采訪數(shù)據(jù)，目前公司員工3600人中有3200人因?yàn)橐咔樵诩倚菁?，公司平均每天剛性支出約100萬(wàn)元。   雖然經(jīng)營(yíng)受到疫情沖擊，但公司此前經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，現(xiàn)金流穩(wěn)定，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率連續(xù)5個(gè)季度維持在5倍以上，遠(yuǎn)高于A股上市的其他旅游公司平均1.8倍左右的水平。截至2019年三季度末公司賬面有現(xiàn)金9.6億，抗風(fēng)險(xiǎn)能力不言而喻。      

疫情突發(fā)可能是壓垮小公司的最后一根稻草

  我們以新三板公司恐龍谷為例，該公司2018年收入3432萬(wàn)元，接近中國(guó)A級(jí)景區(qū)平均收入，一窺中小旅游公司的困境。   首先，疫情催化已經(jīng)持續(xù)惡化的經(jīng)營(yíng)狀況。   恐龍谷公司是以世界級(jí)恐龍化石資源為依托，由“恐龍遺址科考觀光區(qū)”、“侏羅紀(jì)世界旅游區(qū)”兩大區(qū)域組成，一切收入都圍繞世界恐龍谷主題公園產(chǎn)生，70%以上收入均來(lái)自公園門(mén)票收入，經(jīng)營(yíng)模式單一。  

  拋開(kāi)疫情不談，公司自身經(jīng)營(yíng)已有惡化之象。2018 年下半年，政策影響導(dǎo)致恐龍谷門(mén)票降幅達(dá) 41.67%，并且旅游定點(diǎn)購(gòu)物取消。這兩項(xiàng)措施導(dǎo)致公司2018年收入下滑27.8%。   在這種情況下，疫情的突襲可謂雪上加霜。據(jù)我們了解，1月24日起恐龍谷就已經(jīng)停業(yè)，且開(kāi)業(yè)日期未定，以2019年上半年的收入為基準(zhǔn)，粗略計(jì)算恐龍谷日收入7.3萬(wàn)元，截至2月10日，我們可以確定的收入損失是125萬(wàn)。從非典的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，當(dāng)時(shí)從發(fā)出旅行警告到疫情明顯好轉(zhuǎn)，大約在60天，用這個(gè)時(shí)間周期估算，恐龍谷在這次疫情期間的收入損失大約在440萬(wàn)左右。   其次，擴(kuò)產(chǎn)大幅提高資產(chǎn)負(fù)債率，應(yīng)付賬款壓力巨大。   2017年公司開(kāi)始大力推進(jìn)二期項(xiàng)目建設(shè)，總投資 7.5 億元，預(yù)期 2019 年 7 月?tīng)I(yíng)業(yè)。為此，公司向國(guó)開(kāi)行長(zhǎng)期貸款 3.9億元，并向關(guān)聯(lián)方借款 7400萬(wàn)元，同時(shí)應(yīng)付工程款和利息大漲，這導(dǎo)致在 2019 年 6 月末公司資產(chǎn)負(fù)債率為高達(dá)79.64%。  

  2019年上半年公司在支付了部分工程款后，賬面現(xiàn)金從年初的1.3億元下降至6月的7080萬(wàn)元，雖然2019年底的現(xiàn)金情況尚不明確，但是由于二期已經(jīng)開(kāi)業(yè)，工程款在下半年大概率需要支付，年底的現(xiàn)金情況應(yīng)該比較緊張。   最后，應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)巨大。   在經(jīng)營(yíng)困境下，許多公司會(huì)選擇加快資金周轉(zhuǎn)來(lái)緩解現(xiàn)金困境，加快應(yīng)收賬款的回款是解燃眉之急的好辦法，而我們注意到恐龍谷在這方面仿佛有大麻煩。   截至2019年6月，恐龍谷賬面共有應(yīng)收賬款原值482.2萬(wàn)元，但集中度非常高，有69.2%來(lái)源于一家名叫云玉珠寶集團(tuán)有限公司的企業(yè)。   而云玉珠寶集團(tuán)在2019年已經(jīng)兩次被列為失信被執(zhí)行人，涉及25起合同糾紛的法律訴訟，最近一次就在2020年1月14日，而且這家公司主營(yíng)業(yè)務(wù)也是旅游業(yè)，在疫情的影響下，還款能力進(jìn)一步受挫，預(yù)期會(huì)對(duì)恐龍谷公司帶來(lái)大量壞賬。一旦這筆賬款變?yōu)閴馁~，很有可能將恐龍谷全年利潤(rùn)抹去（2019年上半年公司凈利潤(rùn)僅為45萬(wàn)）。    

小微企業(yè)需要更多政策幫助

通過(guò)對(duì)恐龍谷公司的分析，我們可以一窺中小旅游公司現(xiàn)在的困境，上市公司尚且如此，更不用提那些收入體量遠(yuǎn)小于恐龍谷的小微旅游公司，當(dāng)務(wù)之急他們更加需要政策方面的支持。   在特殊時(shí)期，政府應(yīng)當(dāng)給予小微企業(yè)更多關(guān)注，通過(guò)更多有針對(duì)性的政策來(lái)幫企業(yè)渡過(guò)難關(guān)，可以從以下幾個(gè)方面著手：   一是，建立小微企業(yè)專項(xiàng)紓困基金，可以用于補(bǔ)貼疫情期間小微企業(yè)的租金成本、銀行貸款貼息。   二是，減免或者遞延職工五險(xiǎn)一金的繳納，給予小微企業(yè)更靈活的員工雇傭條款。尤其對(duì)于疫情影響期間沒(méi)有裁員的公司，在經(jīng)核準(zhǔn)后發(fā)放一定財(cái)政補(bǔ)貼。   三是，在特殊時(shí)期對(duì)小微企業(yè)給予稅費(fèi)繳納延期，甚至一定程度的稅收減免。   四是，鼓勵(lì)銀行在特殊時(shí)期對(duì)小微企業(yè)提供更多金融便利和支持。  

  同時(shí)銀行方面應(yīng)當(dāng)對(duì)因疫情而受困的企業(yè)根據(jù)實(shí)際情況給予更多資金方面幫助：   一是，對(duì)于小微企業(yè)合理的資金需求，加快貸款的審核流程和放款速度。   二是，可以采取無(wú)還本續(xù)貸或展期等方法保持金融支持延續(xù)性。   三是，對(duì)受疫情影響較大行業(yè)的周轉(zhuǎn)困難企業(yè)減免逾期利息，對(duì)存續(xù)期貸款利息實(shí)行一定程度的浮動(dòng)制度。   四是，不盲目對(duì)受困企業(yè)抽貸、斷貸、壓貸。

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